SpaceX børsdebut: 1.800 mia. dollars og tvangskøb truer

Elon Musks rumfartsselskab SpaceX står til at gennemføre den største børsnotering i historien. Med en forventet værdiansættelse på op mod 1.800 milliarder dollars overgår virksomheden Danmarks samlede BNP næsten fire gange. Men bag de astronomiske tal lurer markedsdistortioner, som liberale investorer bør have i baghovedet.

11.500 milliarder kroner: Et børs-eventyr i tal

SpaceX, grundlagt af Musk i 2002, forventes at gå på børsen i USA i næste uge. Værdiansættelsen lander på 1.800 milliarder dollars, svarende til cirka 11.500 milliarder danske kroner. Til sammenligning udgjorde Danmarks BNP omkring 3.000 milliarder kroner sidste år. Det placerer SpaceX blandt verdens absolut største virksomheder, hvis noteringen lykkes.

Aktien forventes at åbne til 135 dollars pr. styk. Der sælges 556,6 millioner aktier i første omgang, hvilket svarer til blot 4 procent af selskabet. Det rejser omkring 75 milliarder dollars i kapital. Elon Musk forbliver hovedaktionær med fuld kontrol over de strategiske beslutninger.

Morningstar: Betydeligt overvurderet

Det internationale analysehus Morningstar har regnet på tallene og lander på en markant lavere værdi. Ifølge deres vurdering er SpaceX 780 milliarder dollars værd, knap halvdelen af den forventede børspris.

Vi mener, at virksomheden er blevet betydeligt overvurderet.

Forskellen mellem de to vurderinger svarer til afstanden mellem at være verdens 8. og 19. største virksomhed. Morningstar peger på to hovedårsager til den lavere vurdering.

For det første vurderes Musks AI-satsning, xAI, som en risiko frem for en styrke. For det andet ser analytikerne ikke en tydelig og beskyttet konkurrencefordel på markedet. SpaceX mangler en forsvarsbarriere, som traditionelle investorer ville kræve.

Milliardtab trods vækst

SpaceX har selv leveret den mest klassiske advarsel i børsprospektet:

Vi har en historik med nettotab og opnår måske ikke rentabilitet i fremtiden.

Tallene taler deres eget sprog. I både 2023 og 2025 havde virksomheden et underskud på omkring 5 milliarder dollars årligt, svarende til mere end 30 milliarder danske kroner. Det er kun Starlink, SpaceX' satellitnetværk, der tjener penge. Starlink står for 69 procent af omsætningen.

For en liberal investor er det et klassisk tegn på en vækstvirksomhed, der brænder kapital for at erobre marked. Spørgsmålet er, om tidshorisonten for rentabilitet er realistisk.

Nasdaq-regler skaber tvangskøb

Det mest bekymrende aspekt er ikke selve overvurderingen, men de markedsdistortioner, Nasdaq-børsen har skabt. Otto Friedrichsen, viceinvesteringsdirektør i Formuepleje, har tidligere advaret om konsekvenserne.

Nasdaq har nedsat antallet af dage, en virksomhed skal være noteret, før den kan optages i Nasdaq 100-indekset. Samtidig er kravet om, at mindst 10 procent af selskabet skal handles på børsen, blevet fjernet.

Det skaber en ubalance. SpaceX vil blive vægtet tungt i indekset på grund af den enorme værdiansættelse, men der findes kun få aktier på markedet. Det betyder, at passivt forvaltede investeringsfonde, der afspejler Nasdaq 100, kan blive tvunget til at købe SpaceX-aktier til ugunstige priser.

Det kan kun absorberes ét sted: I prisen, som må antages at blive høj. Det er et skoleeksempel i passivt tvangskøb med risiko for betydelige prisudsving og implementeringsrisiko for de passive aktieinvestorer.

For markedsliberale er dette et problem. Når børsregler manipulerer efterspørgslen kunstigt, undergraves den frie prisfastsættelse. Det er ikke markedet, der sætter prisen, men en regulatorisk konstruktion.

AI-bølgen og fremtiden

SpaceX er ikke alene om at ride på teknologibølgen. Anthropic har ansøgt om børsnotering, og OpenAI forventes snart at afsløre sine planer. Musk-selskabets børsdebut bliver en rettesnor for hele sektoren.

Lars Skovgaard Andersen, investeringsstrateg i Danske Bank, påpeger, at SpaceX har valgt en usædvanlig tilgang. I stedet for den traditionelle forsigtige strategi, hvor man sætter prisen lidt for lavt og lader markedet reagere, har Musk valgt fuld gas.

Det er i tråd med hans entreprenante stil, men det øger risikoen for volatilitet i de første handelsdage. For investorer, der tror på innovation og frie markeder, er SpaceX en fascinerende case. For dem, der søger sikkerhed, er der grund til at vente, indtil tvangskøbet er absorberet, og prisen har fundet sit naturlige leje.